近期，市场利率整体维持在政策利率附近波动。◆◆■◆“这得益于央行通过多种政策工具灵活开展流动性调节，以及当前财政支出明显加快◆★◆。”民生银行首席经济学家温彬向证券时报记者指出，上周央行累计开展公开市场7天期逆回购操作1★★■.87万亿元■★◆◆■■，对冲公开市场逆回购到期回笼、政府债券发行缴款、税期走款以及月末等因素的叠加影响。

　　临近年末◆◆■★，银行体系流动性还将面临政府债券集中供给带来的扰动■★■◆■。地方政府已经开启新一轮债务置换工作★◆。据证券时报记者不完全统计，自11月15日“开闸”以来◆■，各地在11月已发行和计划发行的置换存量隐性债务再融资专项债券规模超1万亿元。

　　今年以来，央行不断畅通货币政策传导，常规性后移MLF操作时间★■★◆◆◆，持续淡化MLF的作用，推动MLF回归中长期流动性供给工具的定位。当前，MLF余额已降至6.2万亿元。

　　为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行11月25日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作◆★◆，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%■★◆★■。因11月有1.45万亿元MLF到期，当月MLF净回笼5500亿元。受访专家认为，本月MLF缩量续作或表明央行将通过公开市场国债买入、买断式逆回购等多种政策工具熨平年末市场资金面波动，央行也可能择机降准■★◆◆★■。

　　央行行长潘功胜在金融街论坛上曾表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25个至0.5个百分点。王青表示，在新一轮隐债置换启动背景下★◆■★，年底前两个月将出现政府债券发行高峰，央行可能再度降准0.5个百分点，向银行体系释放长期资金约1万亿元。

　　“MLF缩量续作不意味着央行缩减中期流动性投放。”东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者表示，预计未来央行将持续开展买断式逆回购操作，MLF余额将继续下降◆■。

　　央行已于10月末推出公开市场买断式逆回购操作工具★◆■◆■，并在当月开展6个月期买断式逆回购操作5000亿元★◆★◆◆，对冲四季度MLF集中到期，维护年末流动性合理充裕★■■★■◆。考虑到6个月期买断式逆回购将于明年4月下旬到期★■★，此举还可以完整跨过春节因素对流动性的影响◆■★★。

　　温彬认为，在当前背景下，11月MLF缩量续作★■■★◆，表明央行将继续通过国债买入、买断式逆回购等多种政策工具配合★■■，保持流动性合理充裕，择机降准可能性也在加大★■◆◆◆。

　　“资金面核心扰动仍然在政府债供给★■■★。”华西证券宏观首席分析师肖金川表示，按照上限2万亿元存量隐性债务置换规模测算◆■◆，11月至12月政府债累计净发行规模或在3万亿元左右。